招商宏观:“接力效应”维持外需量能

本文来自格隆汇专栏:招商宏观谢亚轩

8月出口增速回升,主要原因可能有几点:一是,从基本面来看,海外重要经济体PMI维持高景气,需求保持旺盛,对出口形成支撑;二是,从库存角度来看,目前海外补库存仍未结束,发达经济体和发展经济体之间或已形成错峰补库存格局,“接力效应”将保证外需量能水平;三是,从消费需求来看,疫情持续使得防疫、线上办公、居家办公等相关消费保持景气,同时,可能带来部分产品出口替代订单。

8月进口增速回升,主要原因可能有几点:一是,国内PMI指数维持景气区间,整体需求保持稳定,同时部分景气度较高产业带来增量进口需求;二是,大宗商品价格上涨或已影响到下游需求,但由于价格上涨幅度远超数量下降幅度,对进口额产生提振效应。三是,疫情对全球生产冲击减弱,加工贸易保持顺畅,8月进料加工增长28.8%,对进口带来促进作用。

展望未来,出口方面,在PMI维持高位、补库存错峰、疫情反复、全球加工贸易顺畅、基数效应等因素影响下,预计短期出口增速或呈现高位震荡,季度增速呈现走弱态势。目前来看,重要经济体已从快速复苏阶段转向平稳阶段,但是发达经济体和发展经济体接力补库存或正在对冲走弱的增量,同时疫情反复或带来我国防疫物资、在线办公、居家办公等商品的景气,包括承接出口替代订单的可能。进口方面,国内PMI维持景气,需求端整体保持平稳,同时部分景气度行业的进口需求保持旺盛、加工贸易顺畅等因素带来进口增量。此外,影响进口边际的重要因素包括大宗商品价格、“缺芯”等。关注新兴经济体疫情、海外政策转向等因素对进出口的影响。

风险提示:海外疫情、海外政策

事件:

根据中国海关总署2021年9月7日公布的数据,2021年8月,我国进出口5303.0亿美元,同比增长28.8%。其中,出口2943.2亿美元,同比增长25.6%,比2019年同期增长37%;进口2359.8亿美元,同比增长33.1%,同比增长33.1%;贸易顺差565.8亿美元,同比增加2.2%。

核心观点:

8月出口同比增速为25.6%,前值19.3%;7月出口两年平均增速17.0%,前值12.9%。

欧美日制造业PMI指数处于在历史高位区间,整体上呈现震荡逐步下行趋势。8月对欧美日出口同比增速均走强,其中对美出口同比15.5%、对欧盟出口同比29.4%、对日本出口同比19.5%。8月美国PMI 录得 59.9(7月59.5),欧元区PMI录得61.4,日本PMI 录得52.7、58.4%、47.6% 和45.8% 。从出口的产品结构看,8月我国重点商品出口增速回升,其中传统商品如箱包、玩具、灯具照明等上升明显,分别录得48.2%、31.0%和27.1% 。此外,受疫情影响,纺织纱线和医疗仪器器械出口增速回暖,分别录得-14.9%和17.9%居家办公、线上办公等因素支撑高新技术产品出口景气,录得19.2%。

综合8月份数据来看,我们认为引起出口回升的原因如下:一是,从基本面来看,海外重要经济体PMI维持高景气,需求保持旺盛,对出口形成支撑;二是,从库存角度来看,目前海外补库存仍未结束,发达经济体和发展经济体之间或已形成错峰补库存格局,“接力效应”将保证外需量能水平;三是,从消费需求来看,疫情持续使得防疫、线上办公、居家办公等相关消费保持景气,同时,可能带来部分产品出口替代订单。

8月进口同比增速为33.1%,前值28.1%;8月进口两年平均增速14.4%,前值12.8%。

8月进口增速回升,主要原因可能有几点:一是,国内PMI指数维持景气区间,整体需求保持稳定,同时部分景气度较高产业带来增量进口需求;二是,大宗商品价格上涨或已影响到下游需求,但由于价格上涨幅度远超数量下降幅度,对进口额产生提振效应。三是,疫情对全球生产冲击减弱,加工贸易保持顺畅,8月进料加工增长28.8%,对进口带来促进作用。

8月,原油、铁矿石、大豆等商品进口额分别上涨59.8%、94.9%、53.8%;钢材和铜材进口跌幅有所收敛,分别录得-4.8%和-10.4%;汽车进口增速由正转负,录得-14.9%。影响大宗商品进口表现的原因主要有以下:一是,国内需求保持稳定,在进口量保持一定的情况下,受供需错配影响,大宗商品价格上涨提振进口额;二是,虽然国内新能源汽车景气上升,但市场“缺芯”已冲击汽车生产端;三是,去年同期基数影响。比如2020年8月大豆进口增速-1.29%,而2020年7月为15.6%。

展望未来,出口方面,在PMI维持高位、补库存错峰、疫情反复、全球加工贸易顺畅、基数效应等因素影响下,预计短期出口增速或呈现高位震荡,季度增速呈现走弱态势。目前来看,重要经济体已从快速复苏阶段转向平稳阶段,但是发达经济体和发展经济体接力补库存或正在对冲走弱的增量,同时疫情反复或带来我国防疫物资、在线办公、居家办公等商品的景气,包括承接出口替代订单的可能。进口方面,国内PMI维持景气,需求端整体保持平稳,同时部分景气度行业的进口需求保持旺盛、加工贸易顺畅等因素带来进口增量。此外,影响进口边际的重要因素包括大宗商品价格、“缺芯”等。关注新兴经济体疫情、海外政策转向等因素对进出口的影响。